????據(jù)募集說明書顯示，本期中
????相關公司股票走勢
????中信銀行3.79+0.030.80%票期限3年，實行固定利率。經(jīng)中誠信國際信用評級有限公司（簡稱“中誠信”）綜合評定，給予發(fā)行人主體及本期中票AAA級評級。本期中票由中信銀行擔任主承銷商。據(jù)南車集團披露，本期中票所募集資金將全部用于置換公司本部銀行貸款，以進一步降低綜合融資成本。據(jù)統(tǒng)計，截至3月末，公司已向銀行共計貸款48.5億元。
????據(jù)南車集團披露，公司2009-2011年EBITDA利息保障倍數(shù)分別為8.04、13.12、8.41倍，雖有波動，但始終處于較高水平。然而，記者發(fā)現(xiàn)公司所計算的EBITDA利息保障倍數(shù)存在不合理之處，主要表現(xiàn)為忽略了資本化利息支出。
????當前，國內(nèi)主要評級機構計算EBITDA利息保障倍數(shù)的公式為“EBITDA/（計入財務費用的利息支出+資本化利息支出）”。以2011年為例，南車集團2011年財報顯示，當年公司實現(xiàn)利潤總額53.98億元，計入財務費用的利息支出10.78億元，累計折舊和攤銷分別為14.6億元和2.24億元。此外，公司當年發(fā)生財務費用9.9億元，資本化利息為6756萬元。計算可得EBITDA等于79.6億元。據(jù)上文公式可知，南車集團2011年EBITDA利息保障倍數(shù)為6.95倍（79.6/（10.78+0.68）），而并非8.41倍。
????為何會存在差異呢？可以分析南車集團的計算過程。據(jù)公司計算公式“EBITDA/利息支出”倒推可得，當年利息支出為9.46億元（79.6/8.41）。然而，這一數(shù)額并不等于計入財務費用的利息支出10.78億元，而等于2011年的凈利息支出。事實上，在計算計入財務費用的利息支出時扣除利息收入并不合理。最重要的是，該公司在計算利息保障倍數(shù)時忽略了當期資本化利息支出6756萬元。
????然而，不論是計入財務費用的利息支出，還是資本化利息支出，都屬于當期利息支出的一部分，也需要償還。在計算EBITDA利息保障倍數(shù)時，如果忽略了資本化利息支出，必然會導致分母大幅度縮小，在EBITDA不變的情況下，利息保障倍數(shù)就會相應的大幅增加。而當前一部分企業(yè)在發(fā)行債券時，卻樂此不彼的采用這種方法來美化償債能力指標，以忽悠投資者。
????記者還發(fā)現(xiàn)，評級機構中誠信在出具中票評級報告時直接引用南車集團的計算結果，卻在報告中給出EBITDA利息保障倍數(shù)的計算公式“EBITDA/(計入財務費用的利息支出+資本化利息支出)”。然而，利息保障倍數(shù)是評級機構在撰寫評級報告時無法回避的一個指標，因其反映了企業(yè)獲利對償付債務的保障性。
????進入2012年以來，債券市場一掃之前的頹靡，出現(xiàn)“井噴式”增長。據(jù)wind統(tǒng)計，截至8月31日，今年共計發(fā)行債券44456.18億元，已達到去年全年的56.85%。然而，伴隨著債券市場的回暖，企業(yè)在發(fā)債過程中美化償債能力的現(xiàn)象時有發(fā)生。
