浙江省是華東經濟強省,用電需求旺盛。電力行業需求穩定增長,需求側表現良好,尤其是浙江省作為華東經濟強省,用電需求始終保持旺盛,近7年,除2015年外浙江省用電量增速都高于發電量增速,全省用電量存在較大缺口。公司是浙江省發電龍頭企業,業績增長勢頭強,公司發電同比增長顯著。

公司管理及控股裝機在省內占據龍頭地位,裝機新增空間有限利好利用小時數提升。公司主營火電,管理及控股裝機容量占浙江省裝機容量比重呈逐年上升趨勢,截至2017年底,占比接近50%,在省內占據著龍頭地位。未來全省火電新增裝機空間有限,用電量水平穩中向上的趨勢有利于提高存量火電機組的利用小時數。同時,受來水影響,浙江省水電發電量降低,以及省外水電因降水因素影響而出力減少,浙江省內火電的發電空間得到擴大。

參股核電、光伏,裝機結構優化,開拓新的利潤增長點。在國內火電發展受限的現狀下,公司積極參股核電公司,把握核電產業發展的先機,有利于開拓新的利潤增長點。并布局分布式光伏,優化公司裝機結構,為公司帶來更加穩定的業績增長。

國企混改、電力改革利于公司降本增效。2016年來,國企混改進程持續深入推進,浙江省作為國改唯一地方性試點,公司有望長期受益。隨著浙江省電力改革的不斷推進,電力市場直接競價交易,浙能電力憑借其在浙江省火電領域的龍頭地位,借助電力市場直接交易有望爭取更多電量交易市場份額。此外,公司簽訂電煤長期協議,降低企業成本,提升利潤空間。

盈利預測與投資評級:我們預計公司2018-2020年營業收入為551.97、586.97、613.11億元,歸母凈利潤分別達52.1、66.0、82.4億元,EPS(攤薄)分別為0.38、0.49、0.61元/股,對應2018年8月16日收盤價(4.53元/股)的動態PE分別為12、9、7倍,估值低于報告選取的電力上市公司估值的平均值,首次覆蓋給予公司“買入”評級。

風險因素:用電需求下降的風險;產能過剩的風險;電力市場競爭及電價調整的風險;環保政策風險;煤炭價格上漲的風險等。