事件:
我們于2015年1月7日調研了上市公司,與公司董秘進行了詳細交流。
主要觀點:
1、國網規劃2015年力爭開工“五交八直”特高壓工程,我們認為今年至少核準7條特高壓 2014年以來,特高壓首次獲得國家主席、國務院、能源局、地方政府、電網公司共同推動。根據國網總體規劃,2015年力爭開工“五交八直”特高壓工程,分別為雅安-武漢、蒙西-長沙、張北-南昌、隴彬-豫北、榆衡-濰坊五條交流特高壓線路,以及酒泉-湖南、呼盟-山東、蒙西-湖北、陜北-江西、準東-四川、上海廟-山東、山西-江蘇和錫盟-江蘇等八條直流特高壓工程。同時,能源局十二條治霾項目中有9條特高壓,我們認為即使國網規劃的五交八直不能全部在2015年獲批。但是電網公司和能源局規劃中同時覆蓋的9條將有較大概率在今年獲批、開工。目前9條特高壓項目中,尚有6條未核準。同時,加上已獲環保部認可的酒泉-湖南工程,我們預計2015年至少核準7條特高壓。此外,“十三五”能源規劃提出,2020年我國將基本形成“五基兩帶”能源開發布局,重點建設山西、鄂爾多斯盆地、蒙東、西南、新疆五個重點能源基地和東部核電帶、近海油氣開發帶,其中,五大能源基地的電力,均需要特高壓進行運輸,預計特高壓投資在2015-2020年將保持高速增長。
2、預計近期10個特高壓工程有望給公司帶來約87億元中標金額,并于2015-2016年完成,為2013年總收入的229%,為2013年特高壓收入的830%,彈性居行業首位 在國網公司最近完成的兩交兩直四條特高壓工程中,平高電氣在每個工程均取得大額訂單。我們假定上市公司在每個交流特高壓工程中標金額,等于淮上交流工程和浙福交流工程的平均值;假定在每個直流特高壓工程中標金額,等于哈鄭特高壓工程和溪浙特高壓工程平均值。2014年核準3條特高壓,2015年保守核準7條特高壓。預計今明兩年正在和將要建設的10條特高壓將為平高電氣帶來約87億中標金額,并于2015-2016年完成,為2013年公司總收入的229%,為2013年特高壓收入的830%,彈性居行業首位。而且,特高壓產品技術含量高,技術及業績壁壘高,毛利率高,特高壓產品將大幅提升公司的利潤。
3、直流特高壓訂單創歷史新高,將持續受益直流特高壓的推進 在過去的特高壓工程中,平高電氣是當之無愧的交流特高壓龍頭。而在最近完成的“靈州-紹興±800kV特高壓直流輸電工程換流站設備招標”活動中,公司中標GIS、隔離開關項目共56,412.61萬元;公司控股子公司河南平芝高壓開關有限公司(公司持有75%的股權)中標隔離開關,共12,560.10萬元。累計68,972.71萬元,創歷史新高。主要原因是公司現在可以使用母公司和子公司兩個主體參與招標,預計未來每條直流特高壓中標額將維持高位。
4、我國的特高壓交、直流技術已達到了世界領先水平,公司受益“一帶一路”和國網海外規劃 哈密南-鄭州、溪洛渡左岸-浙江金華等特高壓直流輸電工程的核心設備,已基本由國內廠家供貨。2014年7月2日,國網公司在電氣與電子工程師學會標準協會(IEEE-SA)發起并主導制定的三項特高壓交流國際標準獲批發布,填補了特高壓交流國際標準的空白。目前,我國的特高壓交、直流技術已達到了世界領先水平。當前國家大力鼓勵基建項目向海外發展。APEC會上,國網公司總經理舒印彪明確國家電網公司將依托遠距離、大容量、低損耗的特高壓技術來打造“一帶一路”經濟帶輸電走廊,實現與中亞5國的電網相聯,共享哈薩克斯坦大型能源基地和中亞豐富的風能和太陽能資源,遠期或將實現和蒙古、俄羅斯等國聯網。同時,國家電網公司在國外的電網建設中不斷取得突破,成功中標巴西特高壓直流工程,將帶動我國電力設備出口。此前主要是由平高集團參與海外工程業務,集團已中標波蘭等地區多個總包項目,帶動上市公司的設備出口。隨著國網走出去的戰略,平高電氣正在計劃加大在南非、巴西、俄羅斯、印度的投入,海外業務有望逐步增長。
5、天津中壓開關廠建成投產,公司后續成長力逐步形成 天津中壓開關廠目前已部分投產,預計2015年年中有望全面投產。目前我國中壓開關市場處于較為分散,集中度不高,龍頭企業優勢不明顯狀態。公司進入中壓領域,有望體現技術和品牌優勢,逐步獲取市場。我們預計2015年中壓開關廠帶來6-10億元左右的收入,0.5-1億元的利潤。預計2017年將帶來20-25億元左右的收入,1.6-2億元左右的利潤。
6、響應國企改革戰略,集團整體上市存在預期 國務院有關國企改革的頂層設計有望于2015年落地,國網作為核心單位,有望積極響應,以旗下南瑞、許繼、平高等上市公司為端口,試點國企改革和混合所有制經營。混改的最佳途徑是整體上市,近年來不斷有媒體報道國網公司計劃推進平高電氣整體上市。2014年初,國網在年度工作會議上明確積極推進旗下南瑞集團、許繼集團、平高集團等整體上市。我們認為在當前國企改革、混合所有制的大背景下,公司整體上市有望加快推進。
7、盈利預測與評級 公司2014年前三季度收入24.88億元,同比增長13.79%,利潤4.25億元,同比增長102.09%,利潤大增是由于今年確認了浙福、淮上特高壓部分GIS的收入,大幅提高了公司凈利率。我們預計2015年將確認淮南-南京-上海部分收入、錫盟-山東全部收入、蒙西-天津部分收入、寧東-紹興全部收入,預計2015年特高壓收入比2014年多15億元,共確認約32億元;預計增加的15億特高壓收入將帶來4億元的凈利潤。預計公司2014-2016年EPS分別為0.61元、0.94元、1.36元,對應估值分別為27倍、17倍、12倍。公司正步入特高壓收入持續增長、中壓開關收入啟動、海外業務不斷突破的階段,受益一帶一路戰略及國企改革,估值將有所提升,維持“買入”評級。
8、風險提示 特高壓線路核準及建設進度不達預期,電網反腐進一步加深,中壓開關中標低于預期
我們于2015年1月7日調研了上市公司,與公司董秘進行了詳細交流。
主要觀點:
1、國網規劃2015年力爭開工“五交八直”特高壓工程,我們認為今年至少核準7條特高壓 2014年以來,特高壓首次獲得國家主席、國務院、能源局、地方政府、電網公司共同推動。根據國網總體規劃,2015年力爭開工“五交八直”特高壓工程,分別為雅安-武漢、蒙西-長沙、張北-南昌、隴彬-豫北、榆衡-濰坊五條交流特高壓線路,以及酒泉-湖南、呼盟-山東、蒙西-湖北、陜北-江西、準東-四川、上海廟-山東、山西-江蘇和錫盟-江蘇等八條直流特高壓工程。同時,能源局十二條治霾項目中有9條特高壓,我們認為即使國網規劃的五交八直不能全部在2015年獲批。但是電網公司和能源局規劃中同時覆蓋的9條將有較大概率在今年獲批、開工。目前9條特高壓項目中,尚有6條未核準。同時,加上已獲環保部認可的酒泉-湖南工程,我們預計2015年至少核準7條特高壓。此外,“十三五”能源規劃提出,2020年我國將基本形成“五基兩帶”能源開發布局,重點建設山西、鄂爾多斯盆地、蒙東、西南、新疆五個重點能源基地和東部核電帶、近海油氣開發帶,其中,五大能源基地的電力,均需要特高壓進行運輸,預計特高壓投資在2015-2020年將保持高速增長。
2、預計近期10個特高壓工程有望給公司帶來約87億元中標金額,并于2015-2016年完成,為2013年總收入的229%,為2013年特高壓收入的830%,彈性居行業首位 在國網公司最近完成的兩交兩直四條特高壓工程中,平高電氣在每個工程均取得大額訂單。我們假定上市公司在每個交流特高壓工程中標金額,等于淮上交流工程和浙福交流工程的平均值;假定在每個直流特高壓工程中標金額,等于哈鄭特高壓工程和溪浙特高壓工程平均值。2014年核準3條特高壓,2015年保守核準7條特高壓。預計今明兩年正在和將要建設的10條特高壓將為平高電氣帶來約87億中標金額,并于2015-2016年完成,為2013年公司總收入的229%,為2013年特高壓收入的830%,彈性居行業首位。而且,特高壓產品技術含量高,技術及業績壁壘高,毛利率高,特高壓產品將大幅提升公司的利潤。
3、直流特高壓訂單創歷史新高,將持續受益直流特高壓的推進 在過去的特高壓工程中,平高電氣是當之無愧的交流特高壓龍頭。而在最近完成的“靈州-紹興±800kV特高壓直流輸電工程換流站設備招標”活動中,公司中標GIS、隔離開關項目共56,412.61萬元;公司控股子公司河南平芝高壓開關有限公司(公司持有75%的股權)中標隔離開關,共12,560.10萬元。累計68,972.71萬元,創歷史新高。主要原因是公司現在可以使用母公司和子公司兩個主體參與招標,預計未來每條直流特高壓中標額將維持高位。
4、我國的特高壓交、直流技術已達到了世界領先水平,公司受益“一帶一路”和國網海外規劃 哈密南-鄭州、溪洛渡左岸-浙江金華等特高壓直流輸電工程的核心設備,已基本由國內廠家供貨。2014年7月2日,國網公司在電氣與電子工程師學會標準協會(IEEE-SA)發起并主導制定的三項特高壓交流國際標準獲批發布,填補了特高壓交流國際標準的空白。目前,我國的特高壓交、直流技術已達到了世界領先水平。當前國家大力鼓勵基建項目向海外發展。APEC會上,國網公司總經理舒印彪明確國家電網公司將依托遠距離、大容量、低損耗的特高壓技術來打造“一帶一路”經濟帶輸電走廊,實現與中亞5國的電網相聯,共享哈薩克斯坦大型能源基地和中亞豐富的風能和太陽能資源,遠期或將實現和蒙古、俄羅斯等國聯網。同時,國家電網公司在國外的電網建設中不斷取得突破,成功中標巴西特高壓直流工程,將帶動我國電力設備出口。此前主要是由平高集團參與海外工程業務,集團已中標波蘭等地區多個總包項目,帶動上市公司的設備出口。隨著國網走出去的戰略,平高電氣正在計劃加大在南非、巴西、俄羅斯、印度的投入,海外業務有望逐步增長。
5、天津中壓開關廠建成投產,公司后續成長力逐步形成 天津中壓開關廠目前已部分投產,預計2015年年中有望全面投產。目前我國中壓開關市場處于較為分散,集中度不高,龍頭企業優勢不明顯狀態。公司進入中壓領域,有望體現技術和品牌優勢,逐步獲取市場。我們預計2015年中壓開關廠帶來6-10億元左右的收入,0.5-1億元的利潤。預計2017年將帶來20-25億元左右的收入,1.6-2億元左右的利潤。
6、響應國企改革戰略,集團整體上市存在預期 國務院有關國企改革的頂層設計有望于2015年落地,國網作為核心單位,有望積極響應,以旗下南瑞、許繼、平高等上市公司為端口,試點國企改革和混合所有制經營。混改的最佳途徑是整體上市,近年來不斷有媒體報道國網公司計劃推進平高電氣整體上市。2014年初,國網在年度工作會議上明確積極推進旗下南瑞集團、許繼集團、平高集團等整體上市。我們認為在當前國企改革、混合所有制的大背景下,公司整體上市有望加快推進。
7、盈利預測與評級 公司2014年前三季度收入24.88億元,同比增長13.79%,利潤4.25億元,同比增長102.09%,利潤大增是由于今年確認了浙福、淮上特高壓部分GIS的收入,大幅提高了公司凈利率。我們預計2015年將確認淮南-南京-上海部分收入、錫盟-山東全部收入、蒙西-天津部分收入、寧東-紹興全部收入,預計2015年特高壓收入比2014年多15億元,共確認約32億元;預計增加的15億特高壓收入將帶來4億元的凈利潤。預計公司2014-2016年EPS分別為0.61元、0.94元、1.36元,對應估值分別為27倍、17倍、12倍。公司正步入特高壓收入持續增長、中壓開關收入啟動、海外業務不斷突破的階段,受益一帶一路戰略及國企改革,估值將有所提升,維持“買入”評級。
8、風險提示 特高壓線路核準及建設進度不達預期,電網反腐進一步加深,中壓開關中標低于預期
