目前，從PB估值水平來看，電力行業(yè)估值水平較低。我們認為，發(fā)電設備利用小時數(shù)逐漸回升、上網(wǎng)電價仍有上漲空間，電力行業(yè)整體趨勢向好。我們維持電力行業(yè)“有吸引力”評級。 　　我們認為，盡管火電企業(yè)電價進行了兩次調(diào)整，但行業(yè)盈利水平尚未回到合理水平。電力行業(yè)中我們更看好不受成本影響的大型水電企業(yè)。火電企業(yè)中，我們認為成長性明確、盈利能力較強的企業(yè)值得關注。 　　國家發(fā)展改革委發(fā)出通知，決定自8月20日起，將全國火力發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價平均每千瓦時提高2分錢，電網(wǎng)經(jīng)營企業(yè)對電力用戶的銷售電價不做調(diào)整。 　　自2008年7月1日開始,發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價平均上調(diào)1.7分錢，從相關上市公司的公告看，按照當時的電煤價格水平，各地上網(wǎng)電價上調(diào)水平可保證下半年火力發(fā)電企業(yè)不產(chǎn)生虧損。 　　自2008年6月19日坑口動力煤限價后，市場煤價大幅上漲，各地動力煤價格漲幅大多在100-200元/噸，其中秦皇島港5500大卡動力煤交易價格最高上漲160元/噸，上海地區(qū)5500大卡動力煤交易價格最高上漲100元/噸，廣州港5500大卡動力煤交易價格最高上漲200元/噸。2008年7月24日國家限定港口動力煤價格后，電煤價格有所回調(diào)，但依然維持在高位。 　　由于電煤供應緊張及煤價高企，火電企業(yè)經(jīng)營壓力加劇，6月、7月兩月火力發(fā)電量增速大幅下滑，全國多個省份出現(xiàn)缺電現(xiàn)象，供需矛盾突出。我們認為，此次上網(wǎng)電價再度上調(diào)，主要是為緩解電力企業(yè)資金鏈困境，提高電廠電煤庫存。 　　發(fā)電企業(yè)下半年盈利顯著改善 　　以秦皇島港5500大卡動力煤價格為例，6月19日至8月18日該煤種價格上漲100元/噸，給發(fā)電企業(yè)增加成本約5分/千瓦時。假設企業(yè)合同煤量占總需求的50%，且合同煤價格沒有上漲，則6月下旬至8月下旬期間發(fā)電企業(yè)成本增加2.5分/千瓦時。 　　我們認為，在電煤價格不再上漲的情況下，此次上網(wǎng)電價上調(diào)1.0-2.5分/千瓦時，能夠使行業(yè)整體下半年止損，一些經(jīng)營狀況較好的企業(yè)全年可以實現(xiàn)盈利。 　　后續(xù)上網(wǎng)電價仍有 　　上調(diào)空間 　　從前面的分析可以看到，上網(wǎng)電價二度上調(diào)主要的原因是上次上網(wǎng)電價上調(diào)幅度不夠、電煤價格繼續(xù)上漲，導致發(fā)電企業(yè)資金短缺、電煤庫存不足，影響發(fā)電量和供電安全。但是，此次上網(wǎng)電價上調(diào)后依然不能使行業(yè)利潤回到合理水平，后續(xù)電價仍有上調(diào)空間。 　　根據(jù)發(fā)改委統(tǒng)計，2007年初到2008年5月，電煤價格上漲80元/噸，給發(fā)電企業(yè)成本增加4分/千瓦時。2008年5月至2008年8月下旬，電煤市場價上漲250元/噸左右，考慮到合同煤價格未變，預計市場煤價格高漲給發(fā)電企業(yè)增加成本3-4分/千瓦時。兩次上網(wǎng)電價共上漲3.7分/千瓦時，我們預計每度電仍有4分錢的上漲空間。 　　銷售電價可能隨后上調(diào) 　　此次發(fā)改委并未對銷售電價做出調(diào)整，我們認為主要原因是受制于CPI、PPI的壓力。7月1日銷售電價、上網(wǎng)電價上調(diào)后，預計下半年將為電網(wǎng)公司增加收入148億元；假設本次銷售電價不上調(diào)，則自8月20日后，電網(wǎng)公司將多支付220億元。由于今年冰雪災害及地震災害對兩電網(wǎng)造成了270億元的直接經(jīng)濟損失，電網(wǎng)投資力度將加大。本著“誰消費誰承擔”的原則，我們預計后續(xù)銷售電價將上調(diào)。 　　部分電企扭虧為盈 　　我們認為，在目前的煤價水平下，若上網(wǎng)電價不上調(diào)，則下半年火電企業(yè)平均虧損2.5分/千瓦時，行業(yè)呈現(xiàn)整體虧損狀況。電價上調(diào)后，將大大減少行業(yè)的虧損程度，部分績優(yōu)企業(yè)可以實現(xiàn)扭虧為盈。 　　電價上調(diào)后企業(yè)煤炭庫存上升，非計劃停機次數(shù)減少，減少了對機組的損耗和維修費用的支出。此外，盈利的回歸也將使電力企業(yè)有能力擴大產(chǎn)能，保證未來不出現(xiàn)類似2005年的電荒現(xiàn)象。 　　本次，發(fā)改委明確要求各省(區(qū)、市)電網(wǎng)火力發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價具體調(diào)價標準依據(jù)該地區(qū)煤炭價格上漲情況確定。除西藏、新疆不做調(diào)整外，各地火力發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價調(diào)整幅度每千瓦時在1分錢至2.5分錢之間。 　　我們認為，前次電價調(diào)整過程中，一些地方上網(wǎng)電價上調(diào)幅度不充分，導致發(fā)電企業(yè)繼續(xù)虧損。此次上網(wǎng)電價調(diào)整后，這些區(qū)域的發(fā)電企業(yè)有望扭虧。我們建議重點關注兩次電價上調(diào)后利潤扭轉(zhuǎn)較大的企業(yè)，如上海電力、華電國際、內(nèi)蒙華電等。 　　國家對電煤價格進行限制后，電煤供應量出現(xiàn)一定幅度下降，市場煤降價效果不理想。相比較市場煤比例大的火電企業(yè)，合同煤比例較大的企業(yè)煤炭供應量相對穩(wěn)定、煤價上漲幅度相對較小，加價對于此類企業(yè)更顯利好，這類公司如華能國際、華電國際、粵電力A等。 　　由于煤炭供應仍是火電企業(yè)下半年面臨的最主要問題，我們謹慎看好缺煤嚴重地區(qū)的發(fā)電企業(yè)。目前，湖南、湖北、江西、安徽等地區(qū)電煤供需矛盾最為突出，我們認為，即使電價上調(diào)，這些地方的火電機組仍然面臨電煤價格繼續(xù)上漲、庫存不足的危險。位于這些區(qū)域的電力類上市公司主要有華銀電力、長源電力、贛能股份、皖能電力等。 　　由于銷售電價暫不上調(diào)，電網(wǎng)經(jīng)營企業(yè)面臨一定的壓力。此次電價上調(diào)對于主要購買水電機組發(fā)電的電網(wǎng)企業(yè)來說壓力不大，但對于主要購買火電機組發(fā)電的電網(wǎng)企業(yè)來說具有一定的壓力。我們建議暫時規(guī)避后一類電網(wǎng)公司的經(jīng)營風險，上市公司中如涪陵電力等。 　　目前，從P/B估值水平來看，電力行業(yè)估值水平較低。我們認為，發(fā)電設備利用小時數(shù)逐漸回升、上網(wǎng)電價仍有上漲空間，電力行業(yè)整體趨勢向好。我們維持電力行業(yè)“有吸引力”評級。 　　我們認為，盡管火電企業(yè)電價進行了兩次調(diào)整，但行業(yè)盈利水平尚未回到合理水平。電力行業(yè)中我們更看好不受成本影響的大型水電企業(yè)。火電企業(yè)中，我們認為成長性明確、盈利能力較強的企業(yè)值得關注。