??????? 2009年以來,電力上市公司經(jīng)歷了一波以大股東資產(chǎn)注入為主的重組熱潮。包括國電電力、國投電力、川投能源、內(nèi)蒙華電、粵電力等公司均實施了重組。重組后上市公司的股價表現(xiàn)迥異。本報告力圖分析:(1)重組股股價不同表現(xiàn)背后的原因;(2)根據(jù)過往重組成功案例的經(jīng)驗,尋找市場上的潛在重組成功股。
　　重組對股價的刺激作用存在較大差異。這種差異表現(xiàn)在短期內(nèi)股價漲幅差異巨大,以及中期股價與短期股價表現(xiàn)出明顯的不一致。以重組預(yù)案公告后一年漲幅作為衡量標(biāo)準(zhǔn):(1)內(nèi)蒙華電、深圳能源和川投能源的相對漲幅最大,分別為69.8%、57.9%和44.2%;(2)國電電力和建投能源的相對漲幅較小,分別為8.5%和6.9%;(3)粵電力和國投電力的相對漲幅最小,分別為0.8%和-28.2%。
　　EPS增厚幅度是決定因素,市場預(yù)期存在一個糾錯過程。①市場會根據(jù)注入資產(chǎn)的過往盈利水平推測重組后EPS增厚幅度。預(yù)期EPS增厚幅度越大,短期股價相對漲幅越高;②隨著時間推移,市場對之前的盈利預(yù)期有一個糾錯的過程,由此造成中期股價漲幅與短期股價漲幅出現(xiàn)較大差異。最為明顯的是內(nèi)蒙華電,在市場對其置入資產(chǎn)盈利能力具備一致向好預(yù)期后,其股價在重組后的一年相對漲幅達(dá)到了70%左右,遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于重組后的10日相對漲幅。
　　EPS增厚幅度的決定因素有3個,分別為:標(biāo)的資產(chǎn)定價,標(biāo)的資產(chǎn)盈利,上市公司增發(fā)價對應(yīng)的市盈率。在重組方案中,注入資產(chǎn)的定價水平和盈利能力,以及注入時公司股價等都直接影響到重組后的EPS增厚幅度。
　　除了EPS增厚幅度起決定作用外,重組股股價表現(xiàn)還受到一些其他因素的影響。具體包括:①行業(yè)處在盈利周期的位置;②具體公司盈利的未來變動;③公司重組前的估值水平等。
　　我們認(rèn)為具備重組潛力的公司應(yīng)該滿足以下條件:①注入資產(chǎn)的盈利能力優(yōu)秀,高于上市公司水平;②注入資產(chǎn)定價具備足夠吸引力。前者取決于大股東的“能力”,即必須具備盈利能力較強的“上市公司體外資產(chǎn)“;后者則更多取決于大股東的“意愿”。我們建議關(guān)注京能熱電和黔源電力。