??????? 電荒短期難以解決，電力缺口將長期存在近年發(fā)電裝機(jī)增速趨緩，且區(qū)域結(jié)構(gòu)矛盾突出是此輪電荒產(chǎn)生的最重要原因。火電企發(fā)電積極性下降，汛期延后導(dǎo)致水力發(fā)電量大幅減少，也在一定程度上加劇了二季度電荒的嚴(yán)重程度。由于電源、電網(wǎng)建設(shè)周期一般為2-3年，因此，中短期很難釋放足夠的供電能力，預(yù)計電力缺口將在較長時間內(nèi)繼續(xù)存在。
?????? 電荒促煤電聯(lián)動重啟，電改步伐將加快淡季電荒出現(xiàn)，以及未來一段時間供電缺口增加，將為下一階段的電力體制改革提供契機(jī)，未來改革步伐有望加快。我們認(rèn)為，不管是從短期緩解電荒角度，還是從長期扭轉(zhuǎn)新增火電機(jī)組規(guī)模下降趨勢的角度判斷，未來煤電聯(lián)動有望實現(xiàn)正常化。在裝機(jī)容量增長趨緩，跨區(qū)域送電能力有限的情況下，電價調(diào)整是供給側(cè)管理辦法中緩解電荒的重要手段。由于上半年電價調(diào)整尚未到位，預(yù)計在下半年通脹見頂后，國家有望展開新一輪的大規(guī)模電價調(diào)整，煤價上漲或是強(qiáng)弩之末，繼續(xù)大漲概率小受國際煤價價格上漲、南方汛期延遲加劇國內(nèi)煤炭供應(yīng)緊張等因素影響，二季度以來國內(nèi)煤價大幅上漲，并接近了08年高位。結(jié)合國內(nèi)需求增速減緩、進(jìn)口煤大幅增加的判斷，目前煤價已經(jīng)接近頂部區(qū)域，下半年煤價大漲概率較小。
??????? 投資建議目前電力行業(yè)處于景氣周期的新起點，下半年在通脹形勢緩解后，上網(wǎng)電價有望再次上調(diào)。同時，目前電力行業(yè)處于估值的歷史底部區(qū)域，較其他行業(yè)也具有優(yōu)勢。此外，下半年煤價繼續(xù)大漲概率已經(jīng)非常小。因此，我們維持電力行業(yè)“看好”評級。個股方面，考慮到下半年電價調(diào)整預(yù)期，建議重點關(guān)注電價敏感性高的火電企業(yè)，其次關(guān)注具有成本優(yōu)勢的水電企業(yè)。結(jié)合目前估值水平，我們給出如下投資組合:華能國際、通寶能源、內(nèi)蒙華電、國電電力、長江電力。
