長城開發業績超預期下半年成長可期
公司業績修正的主要原因是此前未考慮子公司昂納光通信在香港上市的影響,公司初步測算
該投資收益約為人民幣14500萬元。這與我們此前昂納上市點評報告的測算較為一致,我們預計
主要來自于開發已經100%計提壞賬準備的昂納租賃開發廠房及辦公樓產生的2989萬債務和2000
年投資昂納的初始成本1.13億的轉回(轉為投資收益還應扣除稅費),以及昂納上市公司行使超額
配股權獲得的投資收益2878萬元。
扣除投資收益影Ⅱ向后,公司主營業務業績在原預測50--100%的業績區間內,即對應0.12-
0.16元的EPS區間。公司2季度訂單飽滿,開工滿載,我們預計最終業績應接近預測上端,即0.15-
-0.16元左右。
新客戶、新訂單、新業務助推下半年成長。
展望下半年,我們認為公司的成長值得期待。1)智能電表業務。公司在意大利、西班牙、法
國以及南美進展順利,有望獲得新產品和新訂單突破,并且供貨和收入確認均主要在下半年;2)代
工業務產能轉移可期。傳統硬盤業務的希捷磁頭轉移是亮點,上半年開始放量,預計下半年將持
續提升,而OEM業務中金士頓、三星及中興等大客戶的產能轉移及新產品代工量也在穩步攀升,預
計今年3季度蘇州二期工廠的投產將大幅提升公司產能,也勢必會迎來新的大客戶;3)大股東的新
業務拓展。公司大股東CEC集團實力雄厚,公司作為集團在電子制造領域的領頭上市公司,有望受
益于集團的一系列資本和產業運作。
維持“買入”評級。
我們維持長城開發主營業務10/11年EPS為0.33/0.44元的謹慎預期,對應10/11年PE為34/25
倍,而考慮已確認昂納投資收益的10年EPS為0.44元,當前價11.22元。鑒于新業務拓展給公司帶
來的成長性以及當前相對較低的估值,維持“買入”評級。
風險因素。
智能電表業務拓展速度、大客戶產能轉移進度及新業務拓展進度不及預期。(中信證券)
平高電氣高壓龍頭控制人實力雄厚
公司是特高壓領域龍頭企業，是國內研發和制造高壓、超高壓開關設備的三大基地之一，
在高壓開關的細分產品排名中幾乎全部位于前三名。實際控制人為國家電網公司，實力雄厚。
十二五期間公司將進一步確立國家高壓開關重大技術裝備研發制造基地的戰略地位，打造國內
高壓開關行業第一品牌，用5到10年的時間，把公司建成國內最強、最優、最大，國際知名、具
有較強競爭力和持續發展能力的國際化大型高壓開關電氣集團公司。二級市場上，該股短線強
勢上揚，后市仍有一定空間，可暫持籌。(港澳資訊)
浩寧達駕乘智能電網東風
公司主營的智能電表行業未來面臨著巨大的發展空間。08年國家電網計劃在09～11年用于
用戶集采設備、軟件的投資金額達到680億元，而隨著智能電網的發展，終端計量設備的需求量
也在明顯增加。根據目前的進度，投資總額有望達到1,000億元，需求量提高近50%。
未來2～3年內智能電表是一個幸福指數相當高的行業。2010年國網計劃采購電表3,500萬只
，比09年同比增加119%。預計2010年智能電表行業的市場規模有望達到200億元，同比增長80%
以上。
09年由于國網采用“最低價”中標的方式，致使招標價格出現大幅下降。但質量隱患也隨
著產生，未來維護費用有大幅提升的風險。因此在2010年國家電網三相表的招標方式預計將與
南方電網相同，改為“平均價”中標。
公司在智能電表領域實力雄厚，07年行業綜合排名第九，其中三相表排名第六。而在09年
國網智能電表第一次招標中，公司的三相表市場占有率達到11.6%，行業排名第四。由于公司在
高附加值的三相表領域優勢明顯，再考慮到“平均價”中標的有利影響，公司的盈利能力將進
一步增強。
如果說公司業績快速增長是整個行業趨勢變好所造成的，那么無線自組網技術則是公司與
其它電表企業最大的不同之處，也是公司未來新的盈利增長點。無線自組網有著電力線載波無
法比擬的優勢，在北美、歐洲有著廣泛的應用，同時也是澳大利亞智能電網唯一的下行信道通
信方式。
國網、南網也在積極嘗試無線自組網技術，江蘇省電網將成為第一批試點地區。公司在五
年前就已開始研制無線自組網產品，具有三年的先發優勢，目前已擁有了一整套成熟完整的無
線自組網解決方案。一旦無線自組網技術得以推廣，公司將成為最大的受益者。同時，無線自
組網不僅在電力行業，在物聯網等多個領域都有著廣闊的發展空間。
預計09～11年，公司分別實現EPS0.7、1.3、1.8元。目前股價41.15元，對應動態市盈率分
別為59.7、31.6、23.1倍。考慮到無線自組網未來廣闊的發展空間，公司的合理價值為55元。
首次給予“增持”評級。(華泰聯合證券研究所)
積成電子26年的沉淀在智能電網中爆發
26年的沉淀：公司是國內最早從事電力自動化產品的研發生產、銷售和服務的電力二次設
備廠商，主要產品包括電網調度自動化系統、變電站自動化系統、配網自動化系統以及電能信
息采集與管理系統系列產品，是目前國內技術儲備和產品品種最為齊全的專業自動化產品開發
商。公司技術的傳承可追溯到1984年。
智能電網建設為公司提供了發展的歷史機遇：到2020年智能電網建設預計投資5萬億元，智
能調度、智能變電站、智能配網、智能用電的市場為公司發展提供了廣闊的發展空間。1)調控
一體化為公司在調度自動化業務提供新的競爭優勢。2)公司是最早從事智能變電站關鍵技術
IEC-61850研究的公司，公司變電站自動化產品在山東省和江西省有非常好的業績，2010年進入
了廣東省電網，國網公司的110kV設備集中招標對公司是利好。3)公司獨占深圳、廣州兩個大型
城市的配電網自動化系統開發研制，2010年昆明、貴州、海口也啟動智能配網試點；公司在國
網第一批智能配網試點中承擔廈門的智能配網部分任務，國網第二批50-60個城市智能配網試點
即將開始。4)智能用電的市場有120-160億元，公司在電能信息采集與管理系統方面較有優勢，
參與了第二批智能電表招標，該項業務也將快速增長。
募集資金將大大提高公司產能和盈利能力：募集資金項目11年將增厚公司業績0.513元，公
司同時啟動了智能電網自動化系統產業化項目，該項目為超額募集的資金找到了理想的投資渠
道，將支撐公司未來20億元收入規模。
盈利預測和公司估值：我們預測公司2010-2012年EPS分別為0.896元、1.395元、2.125元，
考慮公司的高成長，按2011年35倍市盈率，目標價位49元，給與“買入-B”投資評級。(安信證
券研究中心)
中國西電逆勢放量走高有望延續反彈
公司是我國最具規模的高壓、超高壓及特高壓輸配電成套設備研究開發、生產制造和試驗
檢測的重要基地，也是目前我國高壓、超高壓及特高壓交直流成套輸配電設備生產制造企業中
，產品電壓等級最高、產品品種最多、工程成套能力最強的企業，是國內惟一一家具有輸配電
一次設備成套生產制造能力的企業。2005年以來，公司一直處于中國電氣百強之首。2010年6月
12日公司公告，擬與華電集團所屬企業國電南京自動化股份有限公司采取資本合作方式，共同
組建江蘇西電南自智能電力設備公司，公司以現金出資3300萬元，持股比例55%，合作生產智能
電網建設需求的輸配電設備智能控制組件，打造輸配電一、二次設備集成發展新模式。
二級市場上，該股有智能電網概念，前期上市后即破發，近期開始走平，周三逆勢放量走
高，建議逢低適度關注。(西南證券羅栗)
東方電氣核電優勢助業績爆發性增長
公司預計，2009年度實現歸屬于母公司所有者的凈利潤將比上年同期增長650%以上。
核電優勢：公司已成為國內唯一成功制造1000MW核電主要設備的企業，率先成為國內百萬
千瓦級核島、常規島等核電設備的主供貨商，穩居目前國內核電制造企業的領先地位。公司在
2.5代核電產品上的市場占有率遠高于競爭對手,市場份額達到70%，預計至2020年核電市場需求
還是以2.5代為主，公司將積極參與三代核電的技術轉讓和研發，以保持核電產業的優勢。
收購股權強化核電競爭優勢：公司以現金15578.74萬元收購東方電氣重型機器有限公司
27.3%股權的議案獲公司股東大會通過。據介紹，主營業務為核能發電設備生產的東方重機，建
設的東方電氣集團出海口基地一期及二期工程已完成并交付使用，三期工程完成后將具備年產
四套百萬級核承壓設備的能力，能進一步解決公司核電機組及其配套的常規島汽水分離再熱器
、東方電氣集團內超重、超大、超限產品的批量生產瓶頸，充分發揮東方重機出海口基地的資
源優勢，擴大東方電氣勢。
國都證券認為，東方電氣勢明顯，業績開始爆發性增長。預計2009-2011年每股收益分別為
1.50、2.00、2.41元，按2010年計算的市盈率21.6倍。考慮到公司在包括火電、水電、核電、
風電等各類發電設備制造中都具有明顯的優勢地位，且核電業務的高增長即將到來，給予公司
“強烈推薦-A”的投資評級，認為公司是分享國內核電爆發性增長帶來的機會的良好標的。華
創證券則認為，借國家“節能環保”政策拓展業務，公司加快產業布局，跨入國內第一集團，
依托專業隊伍，成本降低，利潤提高，業績穩步增長。
泰豪科技受益智能電網中短機會可期
2009年，泰豪科技制造的發電機及電源產品成功進入高速鐵路高壓發電機組市場，入圍中
國電信、中國移動集中采購等多個大型項目。2009年公司發電機和電源產業實現收入3.8億元，
同比下降16.1％，主要是由于部分國家電網的訂單延期確認，收入結轉到2010年。
2009、2010年，國家智能電網建設已經陸續開始投資建設，2011年開始將進入高速建設期
。公司發電機及電源業務出口占比較高，在國外經濟低迷需求降低的情況下，受益于國家智能
電網、電信網、鐵路網以及基礎設施方面加大投入的市場機遇，公司該業務的增速有望同比大
幅增長。
因此在公司電機電源產品業務方面，短期內電網建設的加速建設帶來爆發式增長，長期看
，雙電源標準逐步推廣，公司產品競爭力將逐年提升。預計2010年公司發電機及電源業務收入
將增長40％-50％。
智能建筑龍頭地位鞏固
泰豪科技長期布局建筑節能產業，是國內智能建筑電氣領域少數同時具備“三甲”資質的
企業之一，也是目前國內唯一能生產智能建筑電氣全系列產品的企業。公司近三年市場份額一
直保持在前三位。
2009年，公司智能建筑產業實現收入14.4億元，同比增長9.2％，目前已構建了以建筑智能
化、光伏建筑一體化、合同能源管理商業模式為主體的發展格局。同時理順了合同能源管理的
業務模式，先進的高頻無極燈技術和暢通的融資渠道成為其核心競爭優勢。若未來國家出臺合
同能源管理財稅補貼，將使公司大幅受益。
進軍光伏市場前景看好
5月6日，泰豪科技表示公司正在準備進入光伏建筑一體化(BIPV)系統集成市場。從國家對
光伏市場的扶持政策看，預計2011年BIPV項目市場容量將達240億元人民幣，并在此后3年保持
30％以上的復合增長。系統集成環節是BIPV產業鏈中附加值最高、議價力最強的環節之一，也
是成長性和盈利能力兼備的良好投資標的。
在進軍光伏市場方面，泰豪科技具有明顯的優勢：一是BIPV系統是智能建筑的子系統，需
結合傳統智能建筑系統提供整體解決方案，泰豪科技作為傳統智能樓宇的提供商在設計、服務
能力方面優勢明顯；二是泰豪科技作為系統集成商的高端品牌，高端客戶渠道通暢；三是在非
民用智能建筑市場份額5％，排名行業第二，并且正在逐步提升，預計未來在BIPV市場的占有率
將能達到10％以上。
投資亮點
總體而言，泰豪科技2010年的投資亮點主要為：1、公司產品受益于國家智能電網的加速建
設，抵消了因出口不暢導致的盈利降低；2、在國家大力推行節能減排的大背景下，公司作為合
同能源管理龍頭，受益于政策扶持；3、公司進軍光伏領域，憑借自身優勢，有望快速搶占市場
份額，站穩腳跟。
估值帶策略
綜合券商估算預測，公司2010年市盈率為26倍，如果相關扶植政策年內出臺，將提供業績
上調空間，未來三年業績復合增速50％，公司合理估值35倍，合理價格為20—22元。
操作上，目前該股股價仍處于上升通道中，已完全回填5月20日的除權缺口，并且量能配合
良好，向上第一目標為17.5元。
在風險控制上，短期建議關注14.8元附近的支撐位，若回調在此附近企穩可謹慎介入。
特變電工增發完成戰略微調推薦
中報業績符合預期：公司中報收入87.6億元，歸屬上市公司股東利潤9.6億元，分別同比增
長24.1%和20.9%。中期每股收益0.53元，符合預期。綜合毛利率22.62%，同比減少0.95個百分
點；其中變壓器毛利率變化不大，維持在28.3%的高位；光伏業務毛利率提升2個百分點至6.0%
。
公開增發靴子落地：公司于8月16日公開增發成功，發行2.3億股*16.08元/股，籌集資金約
37.0億元，用于包括超高壓出口基地、直流換流變壓器技改、高壓套管、特種電纜等在內的6個
項目。半年以來困擾公司股價的最大利空靴子落地。
戰略重心略有調整——由新能源偏向傳統能源：公司目前三大主業分別為輸配電、材料、
能源。其中輸配電主要包括變壓器、電線電纜；材料主要是持有30.34%的新疆眾和；能源包括
新能源(1500噸多晶硅、44MW硅錠硅片、180MW組件)，煤炭(公司持股85.78%的天池能源，擁有
247平方公里的探礦權，擁有潛在的煤炭儲備目前是未知數)。公司新能源業務占用大量資源，
但盈利狀況一直不樂觀，1500頓的多晶硅項目不足以具有規模化優勢，而至今未見公司擴產計
劃。煤炭方面，雖然不知道確切儲量，但瓶頸在交通，公司擬自投2.2億元資金修建鐵路，顯示
出公司對自己所擁有的煤礦儲量的信心。戰略重心已然由新能源偏向傳統能源。
盈利預測及估值:考慮增發2.3億股攤薄股本，2010-2011年eps分別為調整為0.89、1.00元
，凈利潤增速分別為18.3%、12.4%，維持投資評級“推薦”。未來1-2年，公司為中速成長的價
值型藍籌，而煤礦探礦權的存在以及地處新疆，為公司中長期穩健成長埋下伏筆。
風險提示：原材料價格劇烈波動、國外訂單低于預期、系統性風險。(長城證券周濤)
許繼電氣維持目標價40元和"買入"的投資評級
中信證券分析師劉磊發布報告指出，公司財務費用較上年減少近5000萬元，表明平安信托
給予許繼集團的20億元到賬資金已顯著減輕集團和上市公司的財務壓力，這從集團對公司經營
性占款減少1.2億元(由正轉負)也得到驗證。此外，公司在2009年國網二次設備集中招標中，保
護類產品市場份額全面提升(2008年為7％，2009年為21％)，取得了歷史最好成績；直流控制保
護業務包攬了2009年國內兩個直流項目(寧東－山東、葛滬改造)，總金額達到1.8億元，保持絕
對領先地位；公司與河南電力公司簽訂智能電網關鍵技術研究科研合作協議，為智能變電站、
新能源接入、智能配用電等產品研發奠定堅實基礎。
隨著定向增發收購集團輸變電資產于今年完成，公司業績將被進一步夯實。上述報告認為
，國網入主許繼將給公司帶來大跨越發展的良機，為此繼續看好公司增長潛力。給予公司2010
、2011年EPS分別為0.90元和1.25元，2010/2011年PE各為26、19倍，當前股價24.19元，維持目
標價40元和"買入"的投資評級。(中信證券)
長園集團勢進入二次設備行業
招商證券分析師發表研究報告表示，如不考慮未來PE投資收益，預計公司2010至2012年每
股收益為0.51、0.73和0.97元，按2010年30倍市盈率計算，估值區間為15.3-16.8元。對公司的
現有PE投資項目給予每股4元的溢價，每股目標價為19.3-20.8元，維持"強烈推薦-A"的投資評
級。
2010年6月10日，長園集團成功競拍到深圳南瑞科技有限公司15%的股權。本次競拍完成后
，長園集團將持有深圳南瑞53.33%的股權。長園集團由此成為輸變電二次設備行業的主要參與
者之一。
分析師指出，深圳南瑞是我國主要的電網二次設備供應商之一，在母線保護和變電站綜合
自動化領域占有重要的市場地位。2009年在國網二次設備保護類產品統一招標中，深圳南瑞占
據了15%的市場份額，僅次于南瑞繼保、北京四方和許繼電氣。從國網對二次設備統一招標以來
，深圳南瑞在母線保護產品的市場份額達到29%，位居行業第二，僅次于南瑞繼保。在國網二次
設備變電站自動化產品招標中，深圳南瑞占據了10%左右的市場份額，排名行業第五。深圳南瑞
2009年營業收入5.48億元，凈利潤7813萬元。
隨著我國配網建設速度的加快和智能電網的發展，二次設備行業面臨巨大的市場機遇。珠
海共創主要生產變電站微機"五防"系統，市場占有率達40%。珠海成瑞生產為數字化變電站配套
的光電互感器產品。這兩家企業都是長園集團的并表企業。此次股權收購完成后，深圳南瑞也
成為公司的并表企業。深圳南瑞將作為長園集團在電網設備市場的核心支點，帶動公司在電網
一次設備和二次設備領域的多家子公司，發揮集團優勢，提高市場占有率。(招商證券)
國電南自戰略轉型穩步推進發展前景廣闊
公司戰略轉型正在進行。公司2009年對下屬公司業務進行了重新整合，并將公司的發展戰
略由原來的“1+4+1”轉型為“三足鼎立”，即以電力自動化產業、新能源節能減排自動化產業
、智能一次化設備產業為核心，推動公司快步發展。
電力自動化業務穩定發展，短期業績有保障。公司電力自動化產業包括電網自動化、電廠
自動化、水利水電自動化、工業自動化四大業務。電力自動化是公司的傳統業務，未來仍將穩
步發展，保證公司短期業績的穩定增長。
新能源及節能減排產業。公司成立了南自新能源科技有限公司，主要從事新能源及節能減
排業務，主要產品包括風電控制系統、光伏逆變升壓裝置、核電輔機等新能源產品以及變頻器
、除塵器等節能減排產品。當前公司該產業累計訂單已接近1.4億元，隨著國家對新能源及節能
減排支持政策力度的不斷加大，該業務將呈現高速發展局面。
與西電、重大科技團隊強強合作，智能化一次設備前景廣闊。公司分別與中國西電組建西
電南自、與重慶大學技術團隊組建南自海吉，打造智能化一次設備產業。中國西電是國內不多
的能夠成套提供輸配電一次設備的企業，重大科技團隊在電力自動化方面具有一系列的產品和
技術儲備，再加上南自在二次設備研發及市場開拓方面的優勢，公司智能化一次設備前景廣闊
，我們預計2011年公司智能一次化設備營業收入將達到8000萬元。
非公開增發項目服務于公司戰略轉型，利于公司長遠發展。公司非公開增發項目已于5月25
日獲得國資委批準，擬發行4600萬股，募集資金不超過7.8億元，投資于電力自動化、新能源節
能減排以及智能化一次設備方面的7個項目，建設期均在2年以內，鑒于公司豐富的技術儲備以
及廣闊的市場資源，該項目將進一步提高公司的盈利能力。
參股子公司具備分拆上市資格。國電南自參股了上海克硫環保科技股份有限公司，持股比
例為30%。該公司主要通過活性炭進行煙氣脫硫，脫硫效率超過95%，副產品為硫酸、硫酸銨、
液體SO2等，副產品可以作為化工廠的原料進行重復利用。公司在脫硫方面擁有相當的技術優勢
，受到國家節能減排的政策支持，經營狀況良好，具備分拆上市的資格。
投資建議：我們預計公司2010/2011/2012年EPS分別為0.42/0.58/0.83元左右，考慮到同行
業的平均估值水平，給予公司50倍左右的市盈率比較合理，但由于公司募投項目的高成長性，
我們認為可以給予一定的估值溢價，對應目標價格為22元，給予公司“推薦”評級。(南京證券
尹建輝)
