??????? 電力行業因去年三度上調上網電價本應業績亮麗，但由于調價幅度有限、時間較短以及煤價跟漲等因素影響，電力行業的業績仍難擺脫下滑局面。前期公布年報的華能國際、大唐發電2011年的業績分別同比下降64.3%和23%，明顯低于預期。

??????? 今年在宏觀經濟減速的背景下，電力需求增速下滑，電力供應緊張的局面明顯好于去年，再次上調上網電價的預期不大。不過，受去年上網電價上調的翹尾因素以及發改委控煤價成果顯現等因素影響，今年電力行業的業績表現或優于2011年。

火電業績好轉成共識

??????? 為緩解用電緊張局面，發改委去年在4月至6月及12月三次上調火電上網電價。尤其是去年12月，發改委在上調電價的同時對電煤價格進行了干預，要求合同煤價格漲幅控制在5%以內，并對市場交易電煤最高限價。政策刺激使得火電獲得業績恢復增長預期，也使電力行業在去年4月至6月及11月至12月兩個時間段出現階段性跑贏大盤的走勢。

??????? 然而，電力行業的經營情況卻沒有明顯改善，受用電量增長和水電出力下降影響，火電企業去年發電量明顯增加，但全年電煤價格維持高位，業績受到拖累。華能、大唐等多家發電集團均表示，電價上調并沒有覆蓋成本，火電業務仍然虧損。

??????? 盡管火電業務虧損，但今年經濟增速下滑成定局，除去閏年因素，1-2月用電量增速不到去年的50%，且電力供應緊張的局面暫時未出現，因而今年再調電價的預期減弱。因而，火電行業盈利能否真正反轉，最終還要看煤價的走勢。

??????? 受經濟增速放緩和發改委限價的影響，煤價自去年年底持續下降，最近雖有所回升，但是其漲勢已經不再凌厲。同時，隨著經濟持續下滑，能源需求萎縮，今年煤價漲幅低于去年是大概率事件。有分析機構估算，煤價的漲幅約在3%左右，而去年的煤價漲幅曾高達8%。

??????? 在煤價保持穩定的情況下，受去年12月份調高電價翹尾因素的影響，2012年電價同比增長6%左右，火電行業的盈利預計將大幅改善。有業內人士預測，火電行業的利潤總額或達到866億元，快速恢復到2009年的盈利水平。

水電靠天吃飯有風險

??????? 與火電幾近確定性的走勢不同，水電行業則主要取決于來水情況。

??????? 2011年全年各主要河流來水總體偏枯，水電企業發電普遍減少。全國水電機組利用小時同比減少376小時，全年發電量同比下降3.5%。

??????? 根據歷史水文經驗，全國每年來水平均增減為0.7%，即多年來的水情況是平穩的，大多數年份的來水在正負10%之間波動，連續多年持續干旱的概率較小，因而預計2012年的來水將轉好。但今年1-2月累計水電平均利用小時為326小時，比上年同期減少49小時，同比降低13.0%，這意味著水電開局不利。

??????? 這從上市公司年報中也能窺見端倪。水電類上市公司黔源電力預計2012年1季度歸屬母公司凈利潤為虧損7800-8300萬元，而2011年同期的歸屬凈利潤為57.92萬元。事實上，公司一季度虧損面加大的主要原因就是今年1-2月南方大旱，公司旗下機組開工不足。

??????? 雖說春季主要河流來水偏枯，并不能代表全年的來水情況，每年6、7、8月汛期是全年的盈利高點，占到全年利潤總額的45%左右，是全年業績的關鍵。但對夏季的來水情況并不能明確估算，因此，水電業績修復預期仍存較大的不確定性。

來源：中國證券報