????9月18日，長江電力（以下簡稱長電，600900.SH）發(fā)布公告稱，公司將出資約37億元，收購三峽地下電站剩余3批發(fā)電機組及相關設備。至此，三峽地下電站6臺機組及相關設備，以總價113.66億元的價格，被長江電力收攬旗下。

????對比投資約91億元的成本價，長電此番收購的溢價率約為24.9%。

????“收購價略高，但對長電來說，這一資產(chǎn)屬于補充性資產(chǎn)，且業(yè)務范圍與長電此前業(yè)務并無重疊。”正略鈞策管理咨詢合伙人冉儒學認為，其還能緩解當前三峽集團開發(fā)金沙江的資金需求。

????三峽電站全部注入完成

????此番收購的第二批資產(chǎn)，包括地下電站于2012年投產(chǎn)的27號、28號、29號共三臺發(fā)電機組及相關資產(chǎn)。此番交易價格以評估價成交，即37.3億元。

????這個評估價格對業(yè)內(nèi)來說，仍然被視為略微偏高?！霸幸患邑攧諏徲嫏C構對地下電站第二批資產(chǎn)進行審計，總資產(chǎn)評估價格為28億元左右。”冉儒學稱，不過，事后三峽集團曾解釋，該機構評估時的數(shù)據(jù)中，部分在建機組及配套未攤?cè)氤杀举M用中去。

????此番的收購，依然延續(xù)的是三峽集團兌現(xiàn)長江電力上市時的承諾，彼時，為解決同業(yè)競爭，三峽集團將在地下電站首批機組投產(chǎn)發(fā)電前，將地下電站出售給長電。

????2011年9月30日，地下電站第一批機組正式轉(zhuǎn)讓給長電?！澳壳?，這批機組已實現(xiàn)盈利。”長電方面透露，公司對6臺機組的發(fā)電預算是每年35.11億度，今年的發(fā)電量也已超出預期。

????對于其盈利能力，與最初的預估方案相比，此番也經(jīng)過了調(diào)整?！耙郧鞍凑?20億元的收購價格，地下電站給公司年均凈利約為960萬元，但此番調(diào)整收購價后，其年凈利調(diào)整為4500萬元?！?

????不過，地下電站的發(fā)電功能啟動具有一定特殊性，必須在汛期才能發(fā)電?！耙簿褪钦f，其業(yè)務與三峽電站或葛洲壩電站等其他機組并無重疊性，屬于長電的補充性資產(chǎn)?！比饺鍖W認為，其對業(yè)績的短期增厚能力不會很明顯，但從長遠來看，隨著水電價格的提升空間，能促進其業(yè)績。

????輸血“金沙江”

????繼上半年以6億元的價格，參與認購廣州控股定向增發(fā)后，此番是長電今年啟動的第二次啟動的龐大收購計劃。

????此番收購中，長電的支付方式將是：承接三峽集團金融借款本金人民幣10億元，利率為6.251%。承接債務后所剩余的交易價款，由公司以現(xiàn)金方式支付。也就是說，為完成這筆交易，長電需要在短期內(nèi)支付27億元左右的現(xiàn)金給母公司。

????另一證券行業(yè)分析師解釋，“雖然長電今年的業(yè)績不錯，但上述項目扎堆，這意味著公司還是具有較強的融資需求。” ????也正是如此，在發(fā)布確定收購消息當日，長電還同時公布了將發(fā)行160億元的超短期融資券，公司稱，募集資金主要用于償還借款、補充運營資金，改善資本結構，降低資金成本。
??? 另外，此番收購也被認為是為三峽集團“輸血”。

????從2003年開始，三峽集團陸續(xù)啟動金沙江流域的系列開發(fā)工程，根據(jù)最初的規(guī)劃，其將再建包括向家壩水電站、溪洛渡、白鶴灘、烏東德等4座水電站，總裝機容量約4000萬千瓦，意味著再造2個三峽水里樞紐工程。

????這個龐大工程的當年估算的靜態(tài)投資額約1700億元人民幣。冉儒學認為，雖然政府會為其提供系列政策優(yōu)惠，擔保貸款等，但三峽集團開發(fā)方式屬于“受托開發(fā)”，但其中所需大部分的資金都需要企業(yè)自行籌措。

????而長電仍然是三峽集團主要的收入來源，“三峽集團雖下轄十多個子公司，但長電是其中唯一的上市公司，具有為集團輸血的職能。”上述分析師表示，以往，三峽集團的融資渠道主要就是通過貸款和上市公司發(fā)行各類債券，這意味著長電的任何一個動作，對三峽集團來說都十分重要。而此番三峽電站的溢價轉(zhuǎn)讓，則能為三峽集團后期對金沙江的開發(fā)起到一定的資本補充作用。

????不過，長電的盈利模式單一仍然可能困擾三峽集團的資金需求。

????“長電旗下有5個子公司，但其業(yè)務收益80%以上來自于發(fā)電、售電。”冉儒學表示，其其他方面的投入回報，目前在公司營收中占比相對較低。

????不過，長電正在著力改變這種局面。公開資料顯示，自從上市后，長電先后參股湖北能源、廣州控股等公司外，還在多個領域投資。