????APX集團(tuán)
????APX集團(tuán)是荷蘭“day-ahead”電力市場(chǎng)（DutchDAM）的主要配對(duì)機(jī)構(gòu)，交易主要通過(guò)APX集團(tuán)的英國(guó)電力分部進(jìn)行（APX還為英國(guó)市場(chǎng)提供現(xiàn)貨和遠(yuǎn)期電力交易）。在2007年之前，APX集團(tuán)獨(dú)自依靠個(gè)別會(huì)員的擔(dān)保降低違約風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于DutchDAM而言，以前的擔(dān)保要求等于會(huì)員28天的購(gòu)買總量。不過(guò)，到了2007年第一季度，APX對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了3項(xiàng)重大革新，引入了一種新的資金結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)既保留了市場(chǎng)的完整性，還可以將APX作為重要配對(duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行保護(hù)。
????首先，APX修改了針對(duì)會(huì)員的擔(dān)保要求。在新的管理體系下，APX要求在DutchDAM進(jìn)行交易的會(huì)員，其擔(dān)保金等于會(huì)員日均購(gòu)買的最大值加上會(huì)員凈購(gòu)買日波動(dòng)的7倍，或者等于會(huì)員日均凈賣出值，加上會(huì)員凈賣出日波動(dòng)的7倍。這是一種由APX裁定風(fēng)險(xiǎn)程度（value-at-risk）進(jìn)而確定保證金數(shù)額的方法，幾乎覆蓋了市場(chǎng)上97％的風(fēng)險(xiǎn)頭寸，包括暴露的價(jià)格和數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)。
????其次，為了覆蓋所有的風(fēng)險(xiǎn)（在不強(qiáng)迫每一個(gè)會(huì)員繳納擔(dān)保資金的條件下），APX設(shè)立了一個(gè)高達(dá)2000萬(wàn)歐元的結(jié)算違約基金，所有資金來(lái)自于會(huì)員。一旦某一個(gè)會(huì)員不能履行擔(dān)保責(zé)任或者違約基金用完，任何一個(gè)APX會(huì)員都可以動(dòng)用這個(gè)基金，以填補(bǔ)與違約事件相關(guān)的任何損失。
????再次，為了避免會(huì)員所持有的信用風(fēng)險(xiǎn)向其他參與方擴(kuò)散，APX還加強(qiáng)了對(duì)會(huì)員信用風(fēng)險(xiǎn)的管理，以及對(duì)會(huì)員信用的監(jiān)督。改變風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成有利于覆蓋各種風(fēng)險(xiǎn)，并可以將保證金要求整體降低50％。APX做出這種改變的理由如下：吸引金融機(jī)構(gòu)成為會(huì)員參與交易，提高歐洲電力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的意愿，包括提高資本效率的興趣。
????歐洲能源交易所
????歐洲能源交易所（EEX）是德國(guó)的主要能源交易所。交易所的現(xiàn)貨電力交易采用拍賣方式進(jìn)行，由歐洲商品結(jié)算所（ECC）的一家配對(duì)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)管理，這家機(jī)構(gòu)為EEX和歐洲能源衍生品交易所以及EEX和Endex的場(chǎng)外能源交易提供結(jié)算服務(wù)，是EEX的全資附屬公司。EEX必須向ECC繳納初始保證金，其會(huì)員還必須繳納清算保證金。如果相信收取附加保證金較為適當(dāng)，EEX還可以要求繳納日內(nèi)保證金。
????在EEX的現(xiàn)貨市場(chǎng)上，全面結(jié)算會(huì)員的最低保證金為100萬(wàn)歐元，而直接結(jié)算會(huì)員通常僅需繳納25萬(wàn)歐元。到目前為止，結(jié)算保證基金數(shù)額已經(jīng)達(dá)到了4000萬(wàn)歐元。EEX和APX的保證金數(shù)量存在差異，主要原因可能是：在衍生品和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間，ECC的結(jié)算條件并不存在差異。結(jié)果，幾種基金混合在一起，就構(gòu)成了一個(gè)公用的風(fēng)險(xiǎn)保障基金。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，ECC結(jié)算基金中的全部資金都可以被使用，無(wú)論違約事件發(fā)生在哪一個(gè)市場(chǎng)。
????如果某一個(gè)EEX結(jié)算會(huì)員破產(chǎn)，那么EEX將首先動(dòng)用該違約會(huì)員的擔(dān)保資金和所繳納的結(jié)算保證金，如果該會(huì)員的保證金不足，EEX將動(dòng)用其他會(huì)員的結(jié)算基金，以填補(bǔ)不足的部分。這樣做的結(jié)果就是EEX的所有結(jié)算會(huì)員承擔(dān)了共同的違約責(zé)任。EEX并沒(méi)有給出結(jié)算會(huì)員認(rèn)繳的上限，不過(guò)根據(jù)德國(guó)的相關(guān)法律，動(dòng)用這筆資金必須要有充足的理由。
????EEA是奧地利能源市場(chǎng)的主要能源交易所，建立該交易所的初衷是為小型企業(yè)和市政企業(yè)（或?qū)嶓w）提供進(jìn)入能源市場(chǎng)進(jìn)行交易的渠道。EXAA是EEA的中央結(jié)算機(jī)構(gòu)，為在奧地利“day-ahead”電力市場(chǎng)上發(fā)生的所有能源交易提供資金結(jié)算擔(dān)保。作為WienerBarse的清算和結(jié)算機(jī)構(gòu)，EXAA還是一個(gè)中立的組織者和風(fēng)險(xiǎn)管理者，為所有參與交易的各方提供服務(wù)。在WienerBarse的現(xiàn)貨和衍生電力市場(chǎng)上，EXAA負(fù)責(zé)資金清算、結(jié)算和風(fēng)險(xiǎn)管理等工作。
????EXAA會(huì)員必須繳納抵押金，以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的負(fù)債，其抵押金與會(huì)員的負(fù)債和所持有的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模有關(guān)。所繳納的抵押金可以分為有條件的和無(wú)條件的保證金，通常情況下，抵押金高于80％的會(huì)員采用無(wú)條件保證金。
????EXAA通過(guò)一種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)來(lái)測(cè)定違約風(fēng)險(xiǎn)，包括抵押金數(shù)額。EXAA的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估分類，由奧地利中央銀行決定。在分類時(shí)，根據(jù)會(huì)員的資金和信用文件為每一個(gè)會(huì)員評(píng)定“風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)”。如果EXAA的會(huì)員不能履行相應(yīng)義務(wù)，那么將動(dòng)用該會(huì)員的所有抵押金。與APX和EEX不同的是，EXAA并沒(méi)有設(shè)立一種共有的違約基金。
????NordPoolSpot（NPS）是斯堪的納維亞地區(qū)實(shí)物電力合約的結(jié)算機(jī)構(gòu)，對(duì)該地區(qū)的交易結(jié)算進(jìn)行擔(dān)保。該機(jī)構(gòu)由NordPoolASA和四個(gè)北歐國(guó)家（丹麥、芬蘭、挪威和瑞典）的傳輸運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)共同擁有。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，首先是會(huì)員結(jié)算的地方會(huì)接到保證金通知，如果NPS的自有資金不足以覆蓋負(fù)債，那么沒(méi)有違約的NPC會(huì)員也將會(huì)受到相應(yīng)的持倉(cāng)限制。
????NPS會(huì)員在交易之前必須按最低限額繳納抵押金。在每一個(gè)結(jié)算日，NPS還要根據(jù)每一個(gè)會(huì)員前7日的交易數(shù)量，計(jì)算全部購(gòu)買價(jià)（包括增值稅）。NPS可以根據(jù)每天的抵押金通知，為新參與者預(yù)測(cè)未來(lái)的凈購(gòu)買量。
????另一個(gè)重要市場(chǎng)是Powernext，它為投資者提供了一種標(biāo)準(zhǔn)的小時(shí)合約，這種合約于第二天進(jìn)行實(shí)物交割。LCH.ClearnetSA作為承擔(dān)支付義務(wù)的中央機(jī)構(gòu)，為Powernext的業(yè)務(wù)提供資金擔(dān)保。RTA（法國(guó)的傳輸運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)）負(fù)責(zé)所有市場(chǎng)的交割違約責(zé)任。與“day-ahead”市場(chǎng)不同的是，Powernext并沒(méi)有設(shè)立一種共有違約基金，而是通過(guò)調(diào)整保證金來(lái)維護(hù)市場(chǎng)的安全。
????Powernext規(guī)定初始保證金起點(diǎn)為5萬(wàn)歐元，并每日進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整的幅度按照會(huì)員前5個(gè)交易日的日均購(gòu)買量乘以1.5（周一至周四），最低不得少于5萬(wàn)歐元；或者1＋N（N為非交易日天數(shù)，每個(gè)非交易日下午對(duì)“N”進(jìn)行加1操作），最少不得低于（1＋N）乘以5萬(wàn)歐元（考慮結(jié)算系統(tǒng)關(guān)閉的天數(shù)）。Powernext在運(yùn)作過(guò)程中還可以依賴一種“參與者要素條款”，該條款允許Powernext提高初始保證金。如果LCH的風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)認(rèn)為某個(gè)會(huì)員的資金狀況低于正常狀態(tài)，那么就將依據(jù)這個(gè)條款進(jìn)行調(diào)整。
????如果會(huì)員暴露的風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)了限度（即會(huì)員每日凈資金頭寸的最大數(shù)額），Powernext同樣也會(huì)要求會(huì)員增加保證金。會(huì)員每日凈資金頭寸的最大數(shù)額等于會(huì)員購(gòu)買（包括增值稅）總和減去初始保證金。如果每日拍賣之后突破了這一限額，則會(huì)員必須在1個(gè)小時(shí)之內(nèi)將不足部分予以補(bǔ)足。因此，Powernext的會(huì)員只需為自己的持倉(cāng)頭寸承擔(dān)義務(wù)。
????結(jié)論
????通過(guò)對(duì)歐洲幾個(gè)主要交易所進(jìn)行的大致分析，我們發(fā)現(xiàn)，與其他市場(chǎng)相比，歐洲電力市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理有著明顯的差異，需要廣泛借助信用風(fēng)險(xiǎn)管理程序和政策。在各國(guó)海關(guān)和法律權(quán)限不同的情況下，這種分歧將繼續(xù)存在。當(dāng)這些市場(chǎng)致力于提高交易量和吸引參與者加入時(shí)，為了平衡內(nèi)部之間的管轄權(quán)、規(guī)則以及（在維護(hù)競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下）對(duì)安全的保障，各交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)將不斷加劇。
