??? 3月發電數據遠好于預期，說明工業生產在加速恢復，不排除里面包含“補庫存”因素影響。

??? 4月中上旬發電增速轉為小幅下滑，可能驗證了3月的“補庫存”因素。我們仍維持全年發電增速約5%的判斷。

??? 與我們去年底的2009年策略觀點相比，我們現在對煤價走勢的判斷有所調升。

??? 從火電股與A股市場比較、國內外同行比較和PB估值三個維度考察火電股的估值水平，一致結論是“國內火電股存在高估”。

??? 未來火電股價值性的投資機會，將來自于“煤價下跌幅度超過我們的預期”。這一點可能取決于煤炭廠商供應控制力的變化，即使煤價下跌不超過我們預期，煤價下跌過程中也可能存在趨勢性的投資機會。

??? 而就絕對收益和相對收益而言，價值高估決定了絕對收益空間不大；但火電股盈利的確定性回升，相對其他行業盈利仍在探底而言似乎更具備安全性。因此，火電股在未來一段時間內仍有跑贏大盤的潛力。

??? 前三個月來水好于去年同期 水電利用小時同比增加44小時

??? 與歷年同期來水量相比，2009年前3個月長江上游、黃河上游和西江來水量均偏多。以國投電力的小三峽為例，一季度發電量較去年同期增長約25%。

??? 3月份，全國水電累計平均利用小時較去年同期增加44小時，增幅為7.9%。水電基本不受需求下滑影響（除四川省外），邊際成本幾乎為零，因此，利用小時的增加將對業績構成直接貢獻。

??? 不過，由于一季度為枯水期，盡管利用小時增幅較大，但增加絕對數（44小時）有限，對業績的貢獻可能比較微弱。水電公司的業績仍主要取決于豐水期的來水情況。