交貨推遲，業(yè)績低于預(yù)期。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入15611.04萬元，同比增長18.34%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1131.44萬元，同比增長46.83%。凈利潤大幅增長主要由于去年利潤進行了追溯調(diào)整。不考慮會計政策調(diào)整，公司2011年上半年較2010年同期歸屬母公司凈利潤同比降低2.07%，主要由于公司毛利率較比上年同期略有降低。公司收入增長低于預(yù)期，主要由于公司部分合同簽訂較晚，收入尚未確認。

　　(根據(jù)財政部的規(guī)定，公司2010年度審計時已將與公開發(fā)行股票相關(guān)的廣告費、路演費等費用調(diào)整計入當(dāng)期損益，調(diào)整后2010年上半年實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤770.55萬元。)

　　配電自動化快速增長，競爭優(yōu)勢明顯：公司電能信息采集系統(tǒng)及電能采集終端銷售繼續(xù)保持良好增長勢頭，配用電自動化業(yè)務(wù)收入較去年同期增長32.22%。配網(wǎng)自動化在我國處在起步階段，國內(nèi)城市配網(wǎng)饋線自動化率不足10%，目前國外配網(wǎng)自動化的比例達到60%-70%，國內(nèi)才剛開始試點，未來市場空間廣闊。

　　智能水表前景廣闊，未來貢獻可觀利潤：青島積成上半年實現(xiàn)收入2729.9萬元，同比增長171.56%；實現(xiàn)凈利潤477.934萬元，同比增長365.37%。智能水表將是公司重要的利潤來源之一，發(fā)展前途廣闊。此外公司在燃氣、供熱等領(lǐng)域未來也可能有類似于智能水表的成長路徑。

　　變電站自動化和電網(wǎng)調(diào)度自動化業(yè)務(wù)由于合同簽訂較晚。變電站自動化和電網(wǎng)調(diào)度自動化業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下降，原因是報告期內(nèi)變電站自動化產(chǎn)品和電網(wǎng)調(diào)度自動化產(chǎn)品合同簽訂較晚，造成項目實施及驗收工作有所推遲，預(yù)計全年將實現(xiàn)一定增長。

　　投資建議：我們預(yù)計公司2011-2012年每股收益分別為0.80、1.09元，對應(yīng)目前PE水平分別為29倍和21倍，考慮到配網(wǎng)自動化以及變電站自動化未來5-10年內(nèi)進入投資高峰期，智能水表面臨良好市場前景，從估值上看公司較其他二次設(shè)備企業(yè)具備較大的估值優(yōu)勢，綜合考慮給與“增持”的投資評級。